市场趋势——中短期倾向于看跌BTC

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我们根据主要的6个BTC价格指标,基于6月17日的数据给出了此后的市场趋势——中短期倾向于看跌BTC,主要由NVTS指标得出,其他指标没有明显的趋势。但值得注意的是,根据我们对这些指标的背后逻辑的分析,这些价格指标都有其局限性,有些甚至是无效的。

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具体来说:

 

NVTS是中短期牛熊指标,当前处于偏高水平(90),表明BTC价格有所高估;

 

MVRV是中短期牛熊指标,当前为1.63,从总体来看,目前MVRV的值并不算高点,但短期来看,MVRV已经处于相对高点,谨慎起见,本文本期不将MVRV作为价格判断指标;

 

Mayer Multiple是股市中也很常用的技术指标,当前为1.15,该指标已经停留在1附近较长一段时间,并未展现出明显的趋势;

 

Bitcoin Difficulty Ribbon是短期买入指标,Bitcoin Difficulty Ribbon正在变窄,但考虑到减半和丰水期的影响,故本次并不考虑该指标;

 

资金费率在报告期内并未出现异常水平,因此并未给出任何短期价格信号;

 

USDT溢价指数虽被广泛认为是“抄底”信号,但历史数据表明这很可能是一个无效的价格指标。



暴富

指标1 NVTS:BTC价格被高估

6月17日,NVTS为90,处于偏高水平,BTC的价格有所高估。最近,并未出现使NVTS指标异常变动的情况。

 

NVTS(Network Value to Transactions Ratio Signal)是BTC市值与90日移动平均链上交易金额的比率,可简单理解为BTC的市场价格与使用价值的比率。

 

根据历史数据(如图1所示),NVTS超过90表明市场存在泡沫,下跌风险较大;低于50则表明BTC价格被严重低估,上涨空间较大。

 

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NVTS指标将BTC的链上交易金额作为其内在价值的一个代理指标,链上交易金额主要衡量的是BTC网络的链上“用户”活跃度,但链上“用户”活跃度并不直接影响BTC在二级市场上的需求和供给,而是通过改变投资者对BTC基本面的看法来影响价格。因此,从这个角度来说,NVTS看重的更多是BTC作为价值流通手段的那一面,而非价值储藏功能。在反映BTC的价值流通功能“基本面”时,当前的NVTS还有以下局限性:

 

当前的统计数据并未将闪电网络的交易数据包含在其中;

 

PoP(Proof of Proof)等共识算法可能使该指标的含义发生较大变化,如2019年4月采用PoP算法的VBK导致链上转账量大幅上升,BTC网络发生拥堵,这导致链上交易量无法反映BTC的使用价值;

 

大型交易所的常规性钱包整理,也会导致链上转账量上升,可能会使该指标失真,比如2019年6月17日,因币安的常规性钱包整理,链上发生约44万枚BTC的转账。

 

因此,在使用NVTS指标时,还需经常观察当前市场动态,跟踪NVTS指标变动的异常原因。



指标2 MVRV:无明显趋势

6月17日,MVRV为1.63,从总体来看,MVRV的值并不算高点,但短期来看,MVRV已经处于相对高点,谨慎起见,此处不将MVRV作为价格判断指标。


MVRV(Market Value to Realised Value Ratio)为BTC市值与BTC实现价值的比率。实现价值为BTC所有UTXO(BTC的数据结构)创建成本的汇总。MVRV是一个直接从二级市场供给和需求角度出发的指标,是市场平均获利倍数的代理指标,它假设大多数投资者都有一个获利倍数的心理预期范围,当获利倍数足够高时,投资者会套现离场,对价格产生抛压。这一背后逻辑是广泛适用于所有金融产品的(包括传统金融产品),只是不同金融产品的投资者预期不同。


根据历史数据(如图2所示),MVRV对BTC牛熊周期具有较好的指示意义:MVRV低于0.8对应历次熊市底部,MVRV高于4对应历次牛市顶部。


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实现价值(RV)在衡量建仓成本方面的局限性与NVTS指标相似,都会受到闪电网络和大型交易所常规性钱包整理的影响,但也有以下优点:


排除早期BTC丢失对估值的影响,因为早期的BTC价格极低,对Realized Cap几乎无影响;


反映了市场参与者不同阶段对BTC价值的认可,且该指标能大体表示投资者的买入成本;


转账过程是新产生UTXO代替原有UTXO 过程,能更好体现BTC流通价值的更新循环,例如2012年生成的UTXO新发起转账会增加实现价值,牛市顶峰生成的UTXO新发起转账会降低实现价值。


MVRV的另一大局限性在于它是市场价格和建仓成本的一个简单除数,并未考虑持仓期长短,投资者对于获利倍数的心理预期应当是受到其持仓时间的影响的,持仓的机会成本会随期限而增长。


一个有趣的现象是:MVRV的高点在逐渐下降,这有可能意味着更低的获利要求(可能是“归零”风险变低,导致投资者要求的风险溢价下降),也可能是市场平均持仓周期在缩短。



指标3Mayer Multiple:无明显趋势

6月17日,Mayer Multiple为1.15,该指标已经停留在1附近较长一段时间,并未展现出明显的趋势。

 

Mayer Multiple 为BTC市价与BTC200日移动平均线的比率。在技术分析中,当价格高于长期均线(MA)时,通常被认为是看涨(或正面)指标,而当价格低于移动平均线时,被认为是看跌(或负面)指标。Mayer Multiple通过类似逻辑得出。

 

如图3所示,Mayer Multiple高于1,意味着BTC价格已经上穿到200日均线以上,牛市启动,低于1反之,熊市启动。据统计,Mayer Multiple高于2.4(仅占8%)一般意味着投机泡沫开始。


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指标4 Bitcoin Difficulty Ribbon:无明显趋势

6月17日,Bitcoin Difficulty Ribbon正在变窄,但考虑到减半和丰水期的影响,故本次并不考虑该指标;

 

Bitcoin Difficulty Ribbon由挖矿难度的简单移动平均线组成,该难度带变窄或者翻转(短期均线向下接近或向下穿过长期均线)的时候为BTC的购买时机。

 

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Bitcoin Difficulty Ribbon背后的逻辑是:当BTC被挖出来的时候,矿工会出售一部分挖到的BTC来支付生产成本,该行为会造成价格下跌的压力。在矿工群体当中,矿工可分为实力较差的矿工和实力较强的矿工。实力较差的矿工为了维持矿机的运行,相比实力较强的矿工,需抛售更多新挖出的BTC。当出售全部BTC仍然不足以支付挖矿成本时,实力较差的矿工会停止挖矿,导致全网算力和网络难度就会降低(难度带变窄或者翻转),只留下实力较强的矿工,实力较强的矿工出售较少新挖出的BTC,有些矿工资金充足,甚至会保留所以新挖出的BTC,等待BTC价格上涨再出售。因此,当难度带变窄或者翻转,意味着BTC在二级市场的有效供给下降,有利于BTC价格的上涨。

 

Bitcoin Difficulty Ribbon指标隐含的假设是:矿工的抛售行为会造成足够大的抛压,这意味着矿工持有的BTC占BTC二级市场有效供给的比例较高。

 

这个指标在BTC早期时比较有效,但随着BTC减半和市场深度加深,该指标的判断能力会越来越弱,因为新挖的BTC占现存的BTC比例越来越小,对BTC价格的影响也会越来越小。



指标5 资金费率:无异常

资金费率指的是在永续合约市场,交易所为了使永续合约市场价格锚定现货价格(又称指数价格)而设定的费率,当永续合约市场价格大于指数价格时,资金费率为正,多方需支付资金费用(仓位*资金费率)给空方;反之,空方需支付资金费用给多方。

 

资金费率的历史并不长(自2018年10月开始),仅有6次资金费率为异常水平,但这6次都较为准确地提供了短期的买入/卖出时机。根据历史数据(如下图),资金费率绝对值高于0.25%时(异常水平),是较好的买入/卖出时机,此时若资金费率为负数,表明是较好的买入时机,正数则为卖出时机。

 

近期,资金费率并无异常。

 

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关于资金费率对BTC价格的影响,可从以下两个角度解释:

 

资金费率代表市场情绪。当资金费率比较高的时候,意味着市场较为疯狂,市场由涨转跌在即,当资金费率比较低的时候,意味着市场较为恐慌,市场由跌转涨在即。

 

在资金费率为较高的正数时,会对交易产生两大影响:一是愿意买入永续合约的人在下降,因为持有永续合约需支付高昂的资金费用;二是愿意做空永续合约的人在上升,因为持有永续合约每天能够收获高昂的资金费用,即使整个市场持续上涨,高昂的利息也能够弥补一部分的损失。对于矿工来说,在资金费率比较高的时候,在市场上做空,不仅可以套保,还能赚取资金费用。



指标6 USDT折溢价指数:该指标不具备价格预测功能

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USDT的主要需求发生在持有法币的用户需要进入加密货币市场时,USDT的供给由Tether决定。理论上,USDT出现大的溢价(假设USDT供给短期不变),意味着投资者进入市场的意愿较大,BTC价格短期看涨。

 

但从实际数据来分析,情况好像并非如此,USDT折溢价指数的变化率和BTC价格的变化率呈现出较弱的相关性(ρ=0.16),因此在使用该指标时需谨慎。



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